1、1999年四大资产管理公司成立

 

包括华融信达、东方长城，当时整个中国的银行业的坏账率达到了33%，中国的银行那个时候是偏政策性银行，国家让你贷到什么地方就贷到什么地方，贷给农业就农业，导致这个贷款不是市场化导向的，就造成了很多坏账。在朱镕基总理改革的时候，想把中国的银行上市，引进国外的资本，但一个坏账率33%的银行基本上是可以破产了、如何上市呢？所以那时候就参考了像美国的RTC(Resolution Trust Corporation)模式——重组信托公司，还有北欧的AMC（Asset Management Companies）模式——资产管理公司的模式，包括亚洲97-98年很多亚洲的国家也出了金融危机，那时候很多国家也采取的AMC模式。就要从银行里面把这些坏账剥离出来，这样银行才不会被拖垮，所以99年建行项目成立了信达，工行项目成立了华融，中国银行项目成立了东方，农行成立了长城资产，四大国有银行分别成立了四大资产管理公司，把这些坏账剥离出来，让这些银行恢复正常。中国银行把坏账剥离到东方资产以后，中国银行就在香港上市了，有像高盛这样的战略投资人。那个时候四大资产管理公司的战略目的是为了处置不良资产的，没想过能赚多少钱，目的是改善银行的财务报表。那是第一个周期，是1999年到2004年，零零星星剥离了2万亿的不良资产，因为那时候中国金融体系还比较简单、金融体系比较简单，信托、保险等业务都不发达。四大资产管理公司刚成立的时候，因为没有太多经验去处置不良资产，就引进了很多的外资，包括像摩根士丹利，一个比较有名的案例是摩根士丹利用8亿买了一个108亿账面价值的包（账面贷款的价值是108亿，但是8亿买下了）我们叫八分钱，8%的价格，那时候这个项目还没交割完毕、债务人还款的回流资金就已经超过8亿了，可以说这个项目纯粹就是一个套利，摩根最后赚了8倍的回报率，这个是第一个周期。

 

 

 

2、2005-2008年

 

除了四大国有银行之外，很多农商行、股份制银行、城商行都出来了，所以那个时候就打破了“一对一“的剥离，AMC开始按市场化手段交易不良资产，比如工商银行的不良资产不一定只卖给华融，可以卖给信达，也可以剥离给长城，大家公开竞价，谁的价格高就归谁，所以这段时间大概剥离了1万多亿的规模，包括工行4500亿分作35个资产包、交通银行5000多亿不良贷款剥离，以及农行8000多亿不良资产，这是第二个阶段。

 

3、2008-2014年

 

因为中国的经济在大量货币供应刺激下欣欣向荣，特别是08年以后，货币供应量特别大，整个资产泡沫与股市各种泡沫起来以后没有什么不良资产，传统的四大资产管理公司就进行了一个业务的转型，因为传统业务已经没得做了，基本发展成了金融控股集团的模式。比如华融现在把保险、信托、银行、券商各种金融牌照基本全部拿齐了，华融下面有接近30家子公司，它从一个传统的不良资产处置机构变成了一个综合的金融控股集团。华融现在的资产规模差不多1.2-1.4万亿，根据其过去的财务报表，发现传统的不良资产处置业务对集团利润贡献在20%左右，它的大部分利润来源是来自于类信托业务，就是放固定收益的贷款。因为华融的融资成本（从财政部或者从央行或者发债券）才3%左右，9%-10%的利息把资金贷出去就可以赚很多钱，所以这段时间基本上四大资产管理公司走向了金控集团的模式，这是第三个阶段。

 

4、2014年到未来

 

我个人归类是从2014年开始到未来，这个时间中国的经济开始放缓，放出的贷款的不良率在增加，但这个阶段不良资产处置的方式发生了巨大的变化。因为到2014年的时候，中国的金融体系已经非常庞大，包括像财富管理公司、保险公司、信托公司。信托公司去年已经到20万亿的规模了，在这短短的8-9年的时间里，整个中国金融体系发生了重大的变化。我们在08年去美国的时候，信托行业还是处于很初级的发展阶段，当年基本是从汇丰、花旗挖一些私人理财的顾问过去，代销一些银行理财产品，但是现在信托业基本上发展成了全金融业务、类似于美国的投行，银行做不了的业务它都能做，包括股权、债权、夹层、定增等各种业务都能做。整个中国金融体系在过去十几年发展特别快，所以整个不良资产的特征也发生了巨大的变化，传统的不良资产是从银行出来的，现在信托也会出来，财富管理公司也有出来，P2P金融也有出来，所有放贷机构都会产生不良资产，这都是它们的源头，还有包括地下钱庄和民间借贷，所以整个处置的方式也发生了很多变化。

 

传统的处置方式“三打”就是打包、打折、打官司；现在市场竞争激烈，除了打包打折之外，买下来资产和标的还要做深度的盘整改良，提升价值，才可能赚到钱。因为现在中国的钱特别多，稍微出来一点便宜东西，如果大家都看得懂的话，那价格一定会推得很高。大家也听过，一个苹果的手机在淘宝上卖，拍到了几万块钱，不管是各种原因，因为现在钱很多，好的资产少，竞争不是谁有钱，而是越来越看投资机构对资产和收购标的物的处置与提升能力是最主要的，这就跟国外的市场已经比较接近了。像在美国的阿波罗或者橡树资本这样的公司都是有非常强的盘整团队的，低买高卖、纯套利那种策略已经没有大的机会了，这个是我观察到的目前中国不良资产市场的现状。